ことしもBerkshire Hathawayの年次報告書が公開され、冒頭には恒例のバフェットの「株主への手紙」が付されています。
長期投資を志す者にとってはバイブルとも言える書簡ですが、氏も御年89歳ですのであと何回読めるかという段に入ってきています。実際に今年は自身の死後にも触れています。
内容を少しずつ見ていきたいと思います。（訳の完全性は保証しかねます）
これからの道（The Road Ahead）
30年前、私の中西部の友人、Joe Rosenfieldが80代のとき、地元の新聞社からしゃくに障る手紙をもらいました。その新聞社は、無遠慮な言葉で、Joeの追悼記事に使うために彼の経歴を尋ねてきたのです。Joeは返事をしませんでした。
それで？1か月後、かれは2通目の手紙をもらいました。それには”緊急”と書かれていました。
チャーリーと私はもうずいぶん前に”緊急”のゾーンに入っています。そのことは私たちにとってはいいニュースではありません。でも、Berkshireの株主は心配する必要はありません。あなたたちの会社は、私たちの旅立ちに対して、完全な準備ができています。
私たち二人が楽観的なのには、5つの理由があります。
一つ、Berkshireの資産は、多様な素晴らしい、完全にまたは一部所有されている事業に配賦されています。 これらはおしなべてその投下資本に対して魅力的なリターンを稼いでいます。
二つ、Berkshireがその支配事業を一つの企業体で所有するという立ち位置が、重要な、かつ永続的な経済的優位性を築いています。
三つ、Berkshireの財務は、常に変わることなく極端な環境による外部的ショックにも耐えうるように運営されています。
四つ、私たちは有能で献身的な経営陣を有しており、彼らは単に高給だからというわけではなく、Berkshireを運営することに名誉を感じています。
最後に、Berkshireの取締役たちーあなたの守護者たちーは、常に株主の幸福と企業文化を育むことの両方にフォーカスしています。これは大企業では珍しいことです。（この文化の価値は、Larry CunninghamとStephanie Cubaの新刊、「 Margin of Trust」で説明されています。年次総会でお買い求めいただけます）
チャーリーと私が、私たちが去った後のBerkshireの繁栄を確かなものにしたいと思っているのには、実用的な理由があります。マンガー家はBerkshireを保有している以外の投資はわずかしか行っていませんし、私は資産の99%をBerkshireの株式で保有しています。
私はこれまでこの株を売ったことがありませんし、売るつもりもありません。私がBerkshire株を手放したのは、慈善事業への寄付と個人的な小規模な贈与以外では、1980年のケースだけです。この時、銀行持株会社法への対応として、私はBerkshireが1969年に買収したイリノイ銀行の株式とBerkshire株を交換することを選択した他の株主と一緒に、一部の株式を手放す必要がありました。
今日、私の遺言は具体的に執行人と名義上私の資産を相続することになる信託銀行に預けてありますが、Berkshireの株式は一切売るなと指示してあります。同時に彼らに対して、著しく資産が集中することになるが、そのことについて免責しています。
遺言は、執行人と信託銀行に、毎年A株をB株に転換し、そのB株を様々な基金に分け与えるよう指示しています。それらの基金は寄付を適切に使用することを求められます。私が持っている株が市場に放出されるには、私が死んでから全部で12年から15年かかるだろうと見積もっています。
Berkshire株式を決められた寄付の時まで持ち続けるという私の遺言の指示がなければ、執行人と信託銀行にとって”安全な”管理方法は、Berkshire株をすべて売って寄付の時期に合わせた償還期限の米国債を買っておくことになるでしょう。この戦略をとれば、受託者としては、世間からの批判からもプルーデントマン・ルールに背く責任からも逃れることができるでしょう。
私自身は、この期間中、安全でかつ十分な見返りも得られる投資先としてBerkshire株は心地よく感じています。恐らくそうはならないでしょうが無視できない可能性として、私が間違っている可能性もあります。しかしながら、私は私の指示が、慣習的な方法で運用された場合に得られる結果よりも、社会に対してずっと素晴らしい資源をもたらすと信じています。
私のこの”Berkshireでなければ成り立たない”指示の鍵は、Berkshireの取締役たちが将来も正しい判断と忠誠を尽くすという信頼です。彼らは定期的にウォールストリートの人々が生み出す報酬の誘惑を受けます。多くの企業ではこのスーパーセールスマンたちが勝利しますが、私はそんなことはBerkshireには起こらないと思っています。
（以下、原文）
Three decades ago, my Midwestern friend, Joe Rosenfield, then in his 80s, received an irritating letter from his local newspaper. In blunt words, the paper asked for biographical data it planned to use in Joe’s obituary. Joe didn’t respond. So? A month later, he got a second letter from the paper, this one labeled “URGENT.”
Charlie and I long ago entered the urgent zone. That’s not exactly great news for us. But Berkshire shareholders need not worry: Your company is 100% prepared for our departure.
The two of us base our optimism upon five factors. First, Berkshire’s assets are deployed in an extraordinary variety of wholly or partly-owned businesses that, averaged out, earn attractive returns on the capital they use. Second, Berkshire’s positioning of its “controlled” businesses within a single entity endows it with some important and enduring economic advantages. Third, Berkshire’s financial affairs will unfailingly be managed in a manner allowing the company to withstand external shocks of an extreme nature. Fourth, we possess skilled and devoted top managers for whom running Berkshire is far more than simply having a high-paying and/or prestigious job. Finally, Berkshire’s directors – your guardians – are constantly focused on both the welfare of owners and the nurturing of a culture that is rare among giant corporations. (The value of this culture is explored in Margin of Trust, a new book by Larry Cunningham and Stephanie Cuba that will be available at our annual meeting.)
Charlie and I have very pragmatic reasons for wanting to assure Berkshire’s prosperity in the years following our exit: The Mungers have Berkshire holdings that dwarf any of the family’s other investments, and I have a full 99% of my net worth lodged in Berkshire stock. I have never sold any shares and have no plans to do so. My only disposal of Berkshire shares, aside from charitable donations and minor personal gifts, took place in 1980, when I, along with other Berkshire stockholders who elected to participate, exchanged some of our Berkshire shares for the shares of an Illinois bank that Berkshire had purchased in 1969 and that, in 1980, needed to be offloaded because of changes in the bank holding company law.
Today, my will specifically directs its executors – as well as the trustees who will succeed them in administering my estate after the will is closed – not to sell any Berkshire shares. My will also absolves both the executors and the trustees from liability for maintaining what obviously will be an extreme concentration of assets.
The will goes on to instruct the executors – and, in time, the trustees – to each year convert a portion of my A shares into B shares and then distribute the Bs to various foundations. Those foundations will be required to deploy their grants promptly. In all, I estimate that it will take 12 to 15 years for the entirety of the Berkshire shares I hold at my death to move into the market.
Absent my will’s directive that all my Berkshire shares should be held until their scheduled distribution dates, the “safe” course for both my executors and trustees would be to sell the Berkshire shares under their temporary control and reinvest the proceeds in U.S. Treasury bonds with maturities matching the scheduled dates for distributions. That strategy would leave the fiduciaries immune from both public criticism and the possibility of personal liability for failure to act in accordance with the “prudent man” standard.
I myself feel comfortable that Berkshire shares will provide a safe and rewarding investment during the disposal period. There is always a chance – unlikely, but not negligible – that events will prove me wrong. I believe, however, that there is a high probability that my directive will deliver substantially greater resources to society than would result from a conventional course of action.
Key to my “Berkshire-only” instructions is my faith in the future judgment and fidelity of Berkshire directors. They will regularly be tested by Wall Streeters bearing fees. At many companies, these super-salesmen might win. I do not, however, expect that to happen at Berkshire.
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